江南中秋国庆双节“倏然而逝”，下周一，北交所又迎来节后第一支新股申购—卓兆点胶。从财务上看，公司毛利率高达到50%以上，2023年中报营收同比增长78.81%，扣非净利同比增长455.96%，看起来业绩似乎正处在爆发阶段。

　　从打新各维度看，公司发行价对应2022年扣非市盈率为25倍，对应2023年H1扣非摊薄后市盈率为16.54倍江南，以发行价计上市后预计总市值为21.34亿元，流通市值为3.5亿元，战略配售机构包括晨鸣基金、星通诚意投资、苏州苏新股权投资、中信证券、乐创技术等。好的点是没有老股，不好的点是估值看起来似乎偏高，而且一些眼光比较挑剔的市场化私募并未广泛参与。那么这家公司究竟质地如何？是否值得参与打新，又能否中线关注呢？一起来看下公司的基本面情况。

　　公司主要从事高精度智能点胶设备、点胶阀及其核心部件研发、生产和销售，产品下游广泛应用于消费电子、新能源汽车、光伏、半导体等行业。从营收结构和毛利变化上看，公司点胶设备及服务营收和毛利均呈现下降趋势，而点胶阀及配件，营收和毛利都在逐步上升。

　　点胶设备属于非标定制化产品，2021年毛利率下降一方面是部分大客户采取内部招标的方式压缩了一定利润率，另一方面是客户对点胶设备要求增多，公司成本端增加所致。点胶阀及其配件是公司的核心优势产品，毛利率近几年均保持较高水平，但是从边际变化上考虑，这是一个风险点，毕竟2020年公司点胶设备也在70%以上，后来下降至50%以下，制造业产品想长期保持70%的高毛利太难了。

　　从营收额变化上看，公司2021年营收显著增长，主要是由于2020 年苹果公司的平板电脑、TWS 耳机等电子产品销量大幅提升，2021 年苹果公司及其 EMS 厂商的排产计划增加，进而带动公司点胶设备及点胶阀收入均大幅增长。公司营收严重依赖于苹果，下游需求绝大部分都是由苹果掌控主导权，近三年公司平均通过苹果产业链获得的营收占当年总营收的85.2%。

　　具体到产品上，公司产品最主要用于苹果耳机的生产，近三年都占公司苹果产业链收入的比例在70%以上，因此在营收结构未发生大的变化的情况下受苹果耳机发布周期影响大。一般苹果耳机通常在九月左右新产品上市，公司业绩集中在第四季度和次年第一季度验收确认，但是2023年上半年公司业绩显著增长，这并非是公司2023年全年业绩依旧会大幅增长，大概率是公司为了上市股价能有一个相对好的表现，在财务上进行了一些处理。

　　根据公司招股材料披露，2023年全年受消费电子需求偏弱等因素影响，公司预计全年实现收入 3.1-3.8 亿元，实现净利润 8,000-9,700万元，取中性预期则全年业绩基本与2022年持平。从员工人数上看，公司2023年中报员工总数从297人下降至139人，显著下滑，也足见下半年业务量不会好。

　　公司属于高端制造业，毛利率高的另一个原因在于国内厂商能生产此类产品的数量较少，目前该市场仍以美国诺信、日本武藏等国外知名厂商占据，国内厂商主要有安达智能、凯格精机、轴心自控等，2022年国内消费电子领域点胶设备市场容量为154.7亿元，公司在消费电子领域点胶设备占有率仅为2.04%。在部分技术参数、良率、稳定性等方面已达到国际头部企业的情况下，公司产品具备价格优势，由于市占率依旧较低，预期未来仍会逐步对国外厂商实现替代。

　　除了在国产替代这条增长路径外，公司目前还有纵向挖深苹果链其他产品和横向拓展其他领域产品的逻辑，公司与果链的合作自2015年开始，逐步从Macbook和ipad产品线拓展至Airpods、Apple TV。自2022年起，公司喷射阀、喷雾阀、气动控制器开始在iphone测试，并实现部分量产，iphone产品作为苹果链中重要的产品系列，若未来该部分规模化放量将会给公司贡献带来除耳机、平板外新的订单。

　　跨行业拓展方面，公司立足于消费电子，积极拓展新能源汽车江南、半导体、光伏等其它行业。目前公司已经间接供应头部新能源汽车厂商比亚迪、特斯拉和光伏企业隆基绿能。根据头豹研究院数据，国内光伏市场精密流体设备将从2022年的12.8亿元增长至2025年的17.2亿元，年均复合增速约为10.8%；半导体市场，预计将从72.4亿元增长至111.1亿元，年均复合增速约为15.34%；储能和动电市场，预计将从36.6亿元增长至66.7亿元，年均复合增速约为22.15%。由此可见，公司点胶设备和点胶阀类产品在其他行业也具有较好的应用空间和成长性。

　　公司募投项目主要包括年产点胶设备和点胶阀4410台产业化建设项目和智能点胶设备及核心零部件研发项目。

　　其中4410台点胶设备和点胶阀具体包括阀体3250台、多领域整机设备720台、半导体行业整机260台、新能源动力电池行业整机180台。该项目建设期1年，建成后预计可实现营收3.9亿元，年利润总额8045.91万元。相较于公司2022年营收3.45亿元，净利润8845.69万元，有近1倍的提升。而如果从销售量这个指标上对比看，募投完全达产预计提升的营收利润规模更高，因为2022年公司点胶设备和点胶阀销售量为3645台，募投项目绝对额上是2022年销量的1.21倍。

　　研发项目主要是对信息化、半导体、机器人、新能源四个领域的点胶设备及其关键技术进行研发，其中信息化涉及AI视觉深度学习技术，机器人重点研发点胶专业六轴机器人制备技术、谐波减速机制备技术、RV 减速器制备技术、蜗轮蜗杆减速器制备技术和行星齿轮减速器制备技术。因此如果硬蹭AI、机器人这些热门大题材，公司也能有一点关联。

　　公司是国内点胶设备和点胶阀高端市场具有一定优势的企业，产品高毛利并且行业处于国产替代的进程中。短期看公司业绩主要受到苹果耳机销售量和ipone类产品量产进度影响。中期看公司的成长逻辑需要不断通过提高果链供应市占率、拓展其他行业市场来实现，现阶段公司严重依赖于苹果。

　　2023年公司业绩预计与2022年接近，假设按照与2022年相同计算，对应2023年扣非动态市盈率25倍。可比公司安达智能PE（TTM）为24.64倍，凯格精机PE（TTM）为45.53倍。从客户结构上看江南，公司与安达智能相似度较高，凯格精机的高估值主要是该公司在半导体市场介入较深，因此公司与安达智能的可比性更高，考虑到北交所的流通性折价，以及北交所资金对于成长性不确定公司的定价规律，我们认为公司发行估值较高，打新值博率较低。可以跟踪公司在iphone产品上的进度以及其他行业客户拓展情况，二级寻求低位介入机会。